收入增速依然良好，利润增速逐季回落2008年1～8月医药工业销售收入同比增长27.9％；利润总额同比增长38.93％。08年2、5、8月累计利润增速分别为51％、41％、39％，呈现逐季回落的态势，符合我们对行业整体利润增速将呈现“前高后低”态势的判断，主要原因是利润基数的变动、投资收益巨幅波动和部分大宗原料药周期性波动。 

    1～8月行业毛利率基本持平，期间费用率小幅下降，受08年银根紧缩的影响，财务费用增势突出。 
    仍是消费品制造业中景气较高的行业和其它主要消费品制造业横向比较显示，1～8月医药行业工业增加值增速为18.7％，在消费类制造业中排名第二，高于全部制造业3个百分点；从单月看，8月份医药工业增加值增长15.7％，由于增速较7月回落5.5个百分点，在消费类制造业中排名第四，但仍高于全部制造业2.9个百分点。整体而言医药行业仍显示出较高的景气。
 
    维持行业“谨慎推荐”评级，建议持有增长确定、估值仍相对合理品种 

    近一个月医药板块指数下跌4.98%，而同期上证综指下跌2.40%，继8月后医药板块再次跑输大盘。1～8月行业数据仍显示：收入增长确定，需求增势不减，行业毛利率仍有提升，期间费用控制得力，行业内生性增长前景向好趋势不变，也仍是消费品制造业中景气较高的行业。同时考虑到新医改方案在年底前很可能推出，可能再次激发对行业的预期，维持行业“谨慎推荐”评级。 

    经过近两月的较大幅度调整，医药板块整体估值水平较上半年明显下移。国信重点跟踪的公司动态估值显示：目前重点公司08年动态PE约27倍，部分个股仍超过30倍PE，特别是PB平均仍高达6倍。板块短期恐难有相对出色表现，但行业景气仍支撑全年获得相对收益，建议持有业绩增长明确稳定，动态估值仍相对合理的公司。

    医药工业运行分析收入增长良好、利润增速逐步回落 

    1～5月行业数据回顾：来自WIND的医药制造业数据显示：2008年1~5月医药工业实现收入2718亿元，同比增长26.63％；利润总额260亿元，同比增长约41.4％。2008年1～6月医药上市公司共实现收入1057亿元，同比增长20.32％；净利润68亿元，同比增长53.84％。
 
    1～8月行业收入增长依然良好：1～8月医药工业实现产品销售收入4645亿元，同比增长27.9％（27.9％由我们根据去年同期数据计算而得，来自wind的数据为同比增长28.8％），与1～2月、1～5月相比增速较为稳定。 

    1～8月行业利润增速逐步回落：前8月医药工业累计利润总额460亿元，同比增长38.93％。今年以来，2、5、8月累计利润增速分别为51％、41％、39％，呈现逐季回落的态势。我们在今年以来的多篇行业报告中预判行业整体利润增速可能会出现前高后低的态势，主要原因是利润基数的变动、投资收益巨幅波动和部分原料药周期性波动。1～8月的行业数据正在印证这一判断。
 
    内生性增长因素较为稳定：除了收入增长依旧稳定，1～8月行业毛利率基本持平，而期间费用率仍呈现小幅下降的态势，由于今年以来银根紧缩，财务费用是三费中唯一增长超过收入的指标。

    我们的担忧：如果剔除大宗原料药大幅涨价因素的贡献，或许行业收入增速、利润增速、毛利率水平、销售和管理费用率等指标将较表观数据要差一些。这在下文的工业增加值指标中有所体现；此外，也意味着09年行业指标将远不如08年般“靓丽”。 

    从工业增加值角度观察：8月增速回落。由于国家统计局现在仅公布每年2、5、8、11月行业经营数据，我们借鉴工业增加值增速指标考察行业单月动态。 

    2008年以来各个月份医药制药业都保持了两位数以上的增速，1～8月医药行业工业增加值累计增长18.7％，但8月单月增长15.7％，较7月较大幅度回落了5.5个百分点。虽然单月的增速本来就有波动（事实上，除了7月份有所异动，自3月份以来的工业增加值增速是逐月降低的），但较大的波幅及单月趋势仍值得注意。 

    医药行业仍是消费品制造业中的高景气行业 

    从和其他主要消费品制造业的横向比较来看，1～8月医药行业累计的工业增加值增速为18.7％，仅次于木材加工及木竹藤棕草制品业，在消费类制造业中排名第二，高于全部制造业3个百分点，显示了行业较高的景气。但从8月单月来看，行业增加值增速由于较大幅度回落，已经低于食品、饮料、农副食品加工业三个传统消费品制造业，但仍高于全部制造业2.9个百分点。 

    各子行业：成本压力影响各异 

    2008年1～8月，各子行业收入和利润增速显示了今年以来原材料、能源、人工等生产要素价格上涨给不同行业带来的压力。需求旺盛、运营质量较高的子行业能够化解或部分化解成本压力。

    化学原料药：虽然原油、化工原料都出现价格上涨，但化学原料药产品价格的上涨在产能集中、环保压力等推动下增长更为显著。收入同比平稳增长23％，毛利率显著提高1.48个百分点，利润率同比大幅提高2.3个百分点，推动利润总额也大幅提高66％。 

    化学药品制剂子行业：收入同比增长29.5％，虽然原料药价格上涨对成本带来较大压力，但通过收入的较快增长，毛利率同比基本能持平，略下降0.3个百分点。而利润率则提高了0.69个百分点，显示行业内企业运营效率提高。
 
    中成药子行业表现最为不佳：收入增速在各子行业中最小，为22.81％；在中药材原材料涨价的情况下，毛利率显著下降了1.3％个百分点，最终利润率下降0.92个百分点，利润总额仅增长12.47％，远低于行业平均增速，显示成本压力对中成药子行业的冲击是最明显的。 

    生物制药子行业：显示了远高于制剂类子行业的增长，收入同比快速增长40％，利润总额同比大幅增长57％。毛利率同比提升1.76个百分点，利润率同比提高1.36个百分点，子行业增长和盈利水平提升比较显著，成本压力基本被化解。