复盘武田，看日本传统药企转型之路

一、百年历史底蕴，从大阪药品批发商到国际创新药巨头

武田制药成立于1781年，经过两百多年的发展，公司已完成从药品批发商到原料药、仿制药龙头再到国际创新药巨头的转变。公司通过持续创新、进军国际市场、全球视角的并购，逐步成长成为亚洲最大药企，2024财年营业收入高达295.3亿美元（约2141.0亿人民币），市值432.8亿美元（截至2024/07/11），布局领域包括消化、肿瘤、罕见病、神经系统、血制品和疫苗等方向。

二、股价复盘，武田转型之路并非一帆风顺

回顾武田近40年的股价，我们看到武田在1980-1990年代日本经济进入下行周期以及医保控费之际，武田加快国际化布局，借助亮丙瑞林微球、兰索拉唑、坎地沙坦、吡格列酮四款产品拓展国际市场，四款产品快速放量同时也带动股价快速上涨。但2000年起FDA收紧对me too产品的审批政策，武田me too药物研发策略收效甚微，同时first in class产品的研发进度也不及预期，2005年起为避免核心产品专利到期后对业绩的冲击，公司开启了未来持续的并购历程。

三、资本的积累是武田转型的基础

无论是研发管线的搭建还是国际化的并购，背后均需要大量资金支持。作为一家百年药企，武田在维生素、抗生素等原料药以及仿制领域实现资本的原始积累。亮丙瑞林微球、兰索拉唑、坎地沙坦、吡格列酮四款产品在国际市场大获成功（2009-2012年四款产品每年合计销售额均超过100亿美元），武田积累了大量财富。2008年，武田仅现金资产规模就达到了168.7亿美元，为公司后续进行国际化并购以及持续的高研发投入提供了重要保障。

四、坚定创新是武田转型之路的核心

武田积极推动创新研发，在创新路径的选择上，武田最开始采用metoo/mebetter路线并且产品种类也相对单一，核心产品遭遇专利悬崖问题时，公司的业绩也受到影响。但通过多年的研发积淀以及外部并购，现已形成短、中、长期布局，产品管线丰富。

从武田贡献收入的主要产品来看，公司的管线保持快速迭代效率，2006财年时，吡格列酮、坎地沙坦、兰索拉唑、亮丙瑞林微球四款主要产品合计贡献营业收入63.4亿美元，占总收入的60%，2015年四款产品占营收的比例下降至33%。而到2024财年，公司已经拥有更加丰富的产品管线，过去的四款拳头品种也仅有亮丙瑞林微球能够进入到前十大产品。

五、定创新是武田转型之路的核心

六、持续推进国际化以抵御国内药品降价

1980-1990年代日本经济衰退以及老龄化问题凸显，医保支出存在较大压力，政府开始加强医保控费，药品价格不断下行。从日本厚生劳动省的数据可以看出，日本药品平均价格基本每年都有下降，药占比也在持续降低。

为抵御国内药品不断降价，武田加快推进国际化进程。1962年武田便在台湾设立生产销售公司，随后在菲律宾、泰国、印尼等东南亚地区设立生产销售公司。日本国内开始进行医保控费时，武田进一步加快国际化进展，1985年与雅培在美国成立合资公司TAP并开始销售亮丙瑞林，并于1989-1999年先后推出亮丙瑞林微球、兰索拉唑、坎地沙坦、吡格列酮。武田后续的产品研发以及产品并购也均立足国际视角，2024财年武田海外收入占比已经高达89%，基本实现了对国内药品价格的免疫。

七、高效的并购也是武田加快转型的重要手段

2005年，公司以2.7亿美元收购美国Syrrx公司，首次将研发中心拓展至海外，同时Syrrx研发出的阿格列汀也成为武田后续管线中的重磅产品。2008年和2011年公司分别为88亿美元和95亿美元的价格收购美国Millennium（千禧制药）以及北欧的Nycomed（奈科明），合计交易金额高达183亿美元，千禧制药的收购强化了武田在肿瘤领域的布局，奈科明的泮托拉唑也较好弥补了兰索拉唑专利到期后的收入下滑。2019年，武田以高达621亿美元的对价收购了全球罕见病用药龙头Shire（夏尔），夏尔的并表带来了较好的业绩增厚。