1.政策积极推动行业并购重组
“827”新政以来，并购重组政策导向具有清晰的发展脉络。本轮资本市场及并购重组政策导向的变化，是在发展新质生产力、加快产业结构优化升级、促进新旧动能接续转换的大背景下提出的，具有显著的时代特点和清晰的发展脉络；对特定产业、特定结构的并购重组交易支持力度不断加大。
2024年9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（“并购六条”），提出六条主要措施促进上市公司并购重组。我们认为政策信号已经非常明显，未来并购重组有望成为全新发展主线之一。
2.全球医药行业并购风起云涌，行业巨头通过并购实现持续成长
纵观全球医药巨头成长史，大多离不开外延并购手段。随着医药生物行业技术快速迭代，大型药企如辉瑞、默沙东多通过并购获得产品管线。引入管线对市值的影响更多取决于：①该管线是否能为企业带来稳定的营收/EPS端改善。②交易的预期回报率。默沙东于2009年收购先灵葆雅获得K药，2016年K药有收入快速增长的预期后，默沙东的市值也稳步增长。2018-2022涨幅131%。辉瑞License-in的药物的放量预期不能抵消营收下滑的压力，短期难以对市值产生积极影响。Genmab产品力足够强，授权交易转让方股价仍有较大涨幅。
2.1美敦力：持续战略并购扩张成就全球医疗器械龙头
医疗器械行业的发展受技术推动，新技术出现后一个细分领域内众多企业进行布局，导致竞争加剧，而单一市场的空间往往有限，当行业趋向成熟时，市场份额小的企业很难展开竞争。作为资金与技术密集型产业，医疗器械企业通过投资并购强化研发、扩大市场、优化布局并探求新增长动能。
在并购最为迅猛的2010-2020年，美敦力市值实现快速增长。以美敦力为代表的国际头部医疗器械企业通过外延并购实现扩张，并购的主要目标包括获取创新技术、巩固现有业务、扩大市场份额与进入全新市场等。
2.2默沙东：收购K药，助力市值水涨船高
K药有收入快速增长的预期后，默沙东的市值也稳步增长：以2018年K药获批1L NSCLC大适应症为时间节点。默沙东在2013-2017年市值涨跌幅0.7%，营收5年CAGR为-1.8%，利润5年CAGR为-11.5%；2018-2022年市值涨幅138%，营收5年CAGR为7.0%，利润5年CAGR为18.5%。
2.3第一三共：合作交易转让方市值变化取决于药物潜在峰值
自2019年AZ购买第一三共ADC以来，随着交易及临床数据推进，第一三共市值实现较大涨幅。股价催化剂：MNCs认可数据，推进临床试验提高了研发成功P概率。长期来看，MNCs拓展海外市场后目标患者池扩大、海外销售带来的利润导致V公允的提高。
DS8201授权给AZ时，只有HER2+ BC 3L+数据，但随着DS8201在乳腺癌多个适应症的全球临床试验推进，P概率和V公允都在不断提高。目前DS8201正在拓展乳腺癌辅助/新辅助/1L疗法，全球峰值有望达110亿美元。授权交易以及海外临床数据读出提高药物预测峰值：2020年由于AZ引入DS-1062 Trop-2 ADC的交易，以及DS-8201公布晚期乳腺癌最长PFS数据催化，第一三共PE从37x增长至82x。2022年DS-8201的DESTINY-Breast04 3期临床试验达终催化，PE从76x增长至85x。两次上涨并非业绩带动，主要为估值贡献。在ADC平台价值被认可前，第一三共传统业务市值在100亿USD~150亿美元波动，对应PE 20~30倍。
3.国内医药行业并购重组浪潮方兴未艾，并购有望成为企业成长重要驱动力之一
3.1政策推动与产业发展内生需求催生医药行业重磅并购交易频发
国内医药并购市场方兴未艾。在医疗器械、中药、血制品、医疗服务与科研服务等板块中，头部企业有望通过并购实现强者恒强，并购重组助推上市公司走出第二增长曲线。近年来医药上市公司间大型并购项目逐步增多，如华润三九收购昆药集团、迈瑞医疗收购惠泰医疗等重要交易。建议关注账上现金充沛，有并购整合能力且自身业绩稳健
的细分行业龙头。我们认为未来国内医药行业将陆续涌现更多高质量的并购交易，有望助推行业持续成长。
近期国内医药产业并购市场交易火热，多家医药上市公司陆续发布交易公告。2024年10月新诺威发布公告收购石药百克，交易金额为76亿元，交易完成后将助力新诺威资产规模与盈利能力提升，同时石药集团整体创新转型战略有望更进一步。同时也有医药企业进行跨行业布局，推动公司业务多元化发展。2024年9月双成药业公告收购时钟芯片领域龙头奥拉股份100%股权，并购方与被并购方属于同一控制方旗下的两家公司，并购完成后双成药业有望实现跨行业发展。
在政策、技术变革、基本面推动下，双创企业（科创板与创业板上市公司）可能出于转型、提升市占率、健全产品管线和技术能力角度进行横向、纵向、或跨行业并购，从在手现金超过10亿、PB小于2、属于双创企业3个指标进行筛选，结果如表5所示：
3.2国内创新药license-out成为重要并购交易方式之一
技术许可交易（license-out/in）逐步成为国内创新药企业的重要并购交易方式之一。国内药企在产品管线研发早期运用license-out形式将产品授权转让给全球医药巨头，通过首付款+里程碑付款等形式获得早期收益，同时加速产品在全球商业化进程。2020年至今，国内药企License out交易首付款累计达到92.6亿美元，总交易规模达1328亿美元。进入2024年以来，License out交易数量已达80起，总交易规模超380亿美元。
3.3经典案例：行业龙头发展史是一部成功的并购史
华润三九：持续推进外延并购战略，成就中药OTC王者
并购整合推动业绩实现持续稳健增长。2008年公司加入华润体系后，不断通过外延并购整合，助推业绩实现持续快速增长。2008-2023年公司营收年复合增长率为12.3%，归母净利润年复合增长率为12.3%。2023年公司营收达到247亿元，归母净利润达到28.5亿元。
